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《非理性效应》:五招帮助投资人克服情绪影响决策

2020-06-11

(一)不要想打败情绪,而是融入情绪

许多武术是依靠借力使力来展开自卫,也就是利用攻击者的力量来提升自己的优势。想像有人伸手扑过来,你可能不会正面迎击他的全力攻击,而是侧身闪避,让他冲过去,等他自己陷于劣势,你就能很容易展开反击。投资人要管理情绪来协助明智决策,也是要跟强大力量合作而非对抗。片面压抑情绪发展的想法也许很吸引人,但更好的方法通常是疏导情绪重新定位,才能获得更好的结果。

行为金融学有时被误以为可以让投资人摆脱讨厌的情绪和不理性怪癖,让大家成为经济学者一直想像的「经济人」,以为我们要是可以摆脱不理性,必然就会做出完美的财务决策。但问题是,有时候那些完完全全就是不理性的行为,也能帮助我们实现财务目标。作为一个行为投资人,不是要死硬地照搬教科书那些关于理性的说法,而是要更加深入地了解人性之幽微曲折,让它们变成我们的优势。

我们来看一下诺贝尔奖得主理查.塞勒的研究,我们现在称为「心理帐户」的概念就是他首先发现并命名,这是指我们心里会把金钱分门别类,再根据不同标记来进行花费或储蓄的倾向。研究指出,我们会把储蓄视为是应支出而未支出,而那些会花掉的钱则像是额外获得的奖金。美国前总统欧巴马及其经济顾问——理查.塞勒即其中之一——把二○○八年经济大衰退之后的刺激方案定位为额外奖金,就是鼓励民众多多消费支出,而不是把经济补贴储存起来。

这个简单概念就是我们把投资依目标分门别类的基础,将资金分成「安全」、「收入」和「成长」等类别,再对应进行投资操作。光是不同的标记,就会让人进行不同的储蓄和投资操作,说来似乎简单到让人难以相信,但正如乔治.罗文斯坦所言:「虽然看似无关紧要的过程,但指定用途确实会对退休储蓄产生巨大影响。奇玛(A.Cheema)和松曼(D.Soman)在二○○九年研究发现,光是在信封贴上自己孩子的照片,就会让低收入父母的储蓄增为其他同侪的两倍。」

要是有人拿我们对孩子的爱当幌子,让我们存下两倍的钱,各位觉得这种行为合乎理性吗?一定不觉得吧。但是各位可以理解,为什幺要用它来帮助大家存钱吗?也一定可以理解吧。

理查.塞勒的高明之处就是,让我们看到明明有害的行为特徵,其实也照样可以发挥良效。像现状偏误就是个好例子,这是我们不愿採取行动的心理倾向。塞勒知道大家都想做一次决定就好,以后可以不再烦恼相同问题的倾向,他决定利用这一点来帮助那些没为退休做好準备的美国工人。他开发了一套叫作「为明天多存点钱」的储蓄计画,让储户只做一次决定,把储蓄决策设定为自动化升级,当薪水增加之后也会自动拨款存更多钱。塞勒很清楚,要大家每个月都麻烦一次,还不如全部只做一次决定,然后就把它忘了,这样可就简单多多。所以我们再一次看到,明明是不理性的现状偏误,现在反而让我们做一次好决策然后就把它忘了。根据某些估计数字,塞勒这个简单构想让美国储蓄帐户增加超过二百九十亿美元。

你说,这合乎理性吗?也许不符合,但我可以接受啊。就像塞勒及其同事发现的那样,我们心理上的一些小瑕疵,在理解之后都可以重新利用,反而可以为自己带来好处。所以要把自己的懒惰、厌恶改变和过度情绪化等等缺点,变成是能够帮助自己的好处,也完全是有可能的。

(二)沉思冥想(是的,我是认真的)

过去几年来,冥想和正念都受到众人敬畏的讨论,让我这种愤世嫉俗的怀疑者只想敬而远之。在这个资本市场和现实生活中,毕竟像这种好到让人不敢相信的事情也的确是不少。然而,以冥想而言,更深入的研究让我了解大家何以惊艳,也让我相信这种数千年历史传承下来的精神活动,的确是比我的天真和怀疑更为高明。既然雷.达里欧(Ray Dalio)、保罗.琼斯(Paul Tudor Jones)、贝莱德(BlackRock)和高盛(Goldman Sachs)投资公司都相信这一套(这些企业都为员工提供冥想课程),而且全世界有上亿人做此修行,因此也值得我们好好考虑一下吧。

本书的核心主题之一就是在做重要财务决策时,尽量减少反思性思维以改善结果。按康纳曼的说法就是说,「快思」思维会让我们仰赖快捷法、偏见等各种捷径,只有更费力的「慢想」思维才会让我们在完整的背景脉络中仔细考虑决策。有项研究显示,在被问到对于年纪与种族看法时,参加正念练习的受测者对偏见的依赖程度低于未完成正念练习的对照组。这个减缓思考、提高意识的简单行为,即可降低对陈旧偏见的依赖,让受测者可以根据个人特质来判断不同年龄和种族的人,而不会过度概括整体。这种细緻思维对于投资决策的正面潜力,绝非夸大。

虽说是粗略简化,不过金融市场的情绪常常被归纳为两类:恐惧和贪婪。冥想对付这两种情绪,似乎也很有效。综合分析四十七项试验、总共三千五百一十五位受测者的研究发现,冥想确实可以降低焦虑、缓和忧郁、减轻疼痛。在减轻压力、改善整体生活品质方面,虽然证据力比较薄弱,但的确还是有的。对于连续感受恐惧和贪婪的人来说,冥想正是特效药。

发现冥想可以降低焦虑或许没什幺好奇怪的,不过研究文献还说它可以改变我们预期奖励的思考方式。寻求奖励是普遍都有的人类行为,但要是太过极端,贪婪形成精神内耗,会导致种种不利状况,从主观幸福感的低落到马多夫(B. L. Madoff)之类的庞氏骗局都可能发生。寇克(U. Kirk)、布朗(K. W. Brown)和道纳(J. Downar)的研究发现,三十四位冥想者与四十四位对照组做比较,冥想者在预期奖励时,大脑尾状核及腹内侧前额叶皮质的神经活动比较不活跃。

这是什幺意思呢?简单来说就是,冥想者大脑中与贪婪有关部位——预期及期待奖励——的运作就是比较不活跃。可能导致银行挤兑、投资泡沫、欺诈倾向等灾难性财务决策的恐惧和贪婪,都有被正念、冥想等简单行为所驯服的证据。

更让人惊讶的是,有越来越多的生理证据证实,冥想甚至能以某种方式让我们的身体进行重整,这听起来简直就像科幻小说。端粒(Telomeres)是保护我们染色体DNA完整的末端部位,可以防止染色体变质。虽然它本身不会引发特定疾病,但确实会随着年纪增加而缩短,包括糖尿病、心脏病、癌症和精神疾病等多种患者都有这个情形。琳达.卡尔森(Linda E. Carlson)博士说它就像是鞋带上的塑胶头,可以保护鞋带不致磨损、鬆散。

为了研究冥想对我们身体健康的影响,卡尔森博士找来乳癌倖存者分为三组。第一组被随机分配接受为期两个月的冥想和瑜伽课程;第二组参加为时更长的团体治疗课程,而对照组只接受六小时的压力管理训练。之后对这八十八位受测者进行血液分析,发现冥想组和治疗组的端粒长度明显优于压力管理训练组。冥想和治疗不但让我们保持理智,甚至还能发挥生理保护作用,实在令人惊讶。

要拜领这种历经时间考验的情绪管理策略的好处,也不必进修道院或寺庙,不必剃光头、穿法衣。就其核心概念来说,正念和冥想都是以不妄加评判的方式,专注在当下的思想和行动,这是我们每个人都能做到的简单追求。由杰森.佛思(Jason Voss)领导的CFA协会更为冥想新手开发一套实用工具,手机上可以找到许多协助冥助的应用程式,网路上也有很多非常实用的入门建议,还有像是《烦躁怀疑论者的冥想》(Meditation for Fidgety Skeptics)这种指导手册也能帮助我这种人早日看到光明。

投资人能够掌握、标记和了解当下的情绪,才不会让它们过度影响重要决策。

(三)管理强烈的情感

关于资产管理者应该怎幺操作,我在这本书里头会公开一些比较有争议性的看法。我认为採取系统化的投资方法最好,管理者自身的自由裁量权应该非常有限。

至少我认为基金经理人应该按照他们遵守程序的程度来支薪,完全不必跟投资绩效扯上关係。最理想的状况应该是这样:投资经理人其实每年只要工作四到十二天就够啦,其余的三百六十一天就好好找新点子和挑战现有的想法。

我不奢望大家会赞成我说一年只工作四天、不必管投资绩效的想法,所以我会提供一些工具来管理那些深具破坏力的强烈情绪,甚至是最好的系统都难以抵抗它们的破坏。就算是在恐慌时刻可能会失效的稳定系统(所有系统可能都这样吧),总比没有系统来得好。

当各位觉得自己可能会偏离规则时,可以试试蜜雪儿.麦唐纳的「RAIN」模式会很有用,这正是管理急性压力的简单系统,但功能强大。这些首字母代表以下意思:

辨识(Recognition):谨慎观察,明辨自己身心两方面发生什幺状况。例如:「我觉得自己心脏狂跳,脑子转个不停。」接受(Acceptance):承认和接受上述的观察。你不必喜爱这些状况,但一味排斥只会更严重。探查(Investigation):检查自己当下的想法,问自己正在想什幺。超脱(Non-identification):你现在已经辨识、接受并且探查自己的压力,知道自己不是完全只有情绪而已。你感受到这些情绪,但不必被它们所左右、制约。

理性思维让人感到冷漠、枯燥、疏远,而情感则是无孔不入、迫切而真实。因为情感可能强行霸占注意力,因此会让我们把内心感受和外部真实混为一谈。藉由辨识、接受和探查我们的情绪反应的原因,这就会成为探索更大真相的一部分有用资讯,而不再把情绪本身误认为真相。

(四)自动化、自动化、自动化

我这本书其实可以浓缩成三句话就够了:自动化!自动化!自动化!但这样可能说服不了大家,因为说得太过简单,反而会被忽略。但事实上,不管市场状况如何,许多激动的情感元素都可以藉由严格遵守投资系统的规则来消除。这个概念在荷马史诗《奥德赛》的希腊伊萨卡国王奥德修斯的故事中即有生动描述。这个国王最为人熟知的故事,是他利用木马绕过敌人防御工事,打赢了特洛伊战争,但后来却流浪了十年才回到家。不过我们在此注意到的并不是他的骁勇善战,而是他最重要的行动:克制自我的行为。

古希腊的民间故事说,赛伦是一群危险的女妖,她们的美貌和歌声会吸引水手靠近,结果船就撞碎在礁岩上。不过赛伦并不像现在普遍形容的,像是性感的美人鱼,而是具备丰富知识,会在水手耳边轻声细语,让他们忘记触礁的危险。但听到那些知识也不会有什幺用,因为那也是倒楣水手此生听到的最后几句话。在奥德修斯之前,就算是最老练的水手也无法获得赛伦的宝贵智慧,却不必付出生命作为代价。

在女神赛丝的帮助下,奥德修斯想到一个方法:他把自己绑在桅杆上,然后叫水手用蜂蜡塞住耳朵。如此一来,水手不会受到赛伦的诱惑,而他可以聆听女妖的美妙歌声。正如原先的预期,当奥德修斯听到赛伦美妙的歌声时,他又喊又骂又哀求地要求鬆绑,但水手不管领导者的哭求怒骂,仍然严格遵守纪律。有许多投资人跟奥德修斯一样,是有力量、敢行动的英雄,以胆识和积极的生活为基础取得成功。但在奥德修斯身上,我们还找到一种典範,有时候这就是最为审慎精明的行为:自我克制。

即使是受过最多教育的专业投资人也会遭遇所谓的自制偏误,也就是过度高估自己控制冲动行为的能力。就算大家都能接受营养学的忠告,你在受到压力时还是会觉得吃甜甜圈比嚼芦笋更满意啊。同样的,各位会在恐慌时杀低抛卖、狂热时追高买进烂股票,也不是因为你不懂,只是缺乏自制。我们行为投资人就是要走上这条奥德修斯的正道,体认自己在情绪发作时对于压力来源的敏感,从而试着捡拾最好的结果。行为投资人绝不要忘记,我们也很爱吃甜甜圈。

(五)学会辨识情感

各位现在把书放下,做个深呼吸,问自己说:「我现在处于什幺样的情绪状态?」要说清楚并不容易,对吧?对我们的身体来说,情绪状况就是我们的真相,况且它无所不在,我们的身体是整个沉浸其中。要我们在特定时刻说出自己的感觉,就好像问一条鱼说在水里是什幺感觉。但是学习识别及标记情绪,对行为投资人还是非常重要,因为情绪对我们的风险评估、金钱思考和经验时间的权衡取捨,都有极大影响。

例如哈佛大学研究发现,伤心的人为了获得即时报酬,贴现高达三十四%甚至都愿意接受。大家都说悲伤让人看不清未来,这个实验的确印证了这一点。但不是只有悲伤才会影响我们的时间感知,实验证明愤怒也会让我们感到不耐烦,而且好像是强烈情绪都会缩短我们的时间感、升高不耐烦的感觉,这可是看重证据的投资人最不想要的两个影响因素。恐惧会让我们感受到不确定性,而愤怒则是灌注自信的感觉。所以大家也都晓得,生气的人常常会冒更大风险,对于潜在危险的预知降至最低。

让投资决策彻底摆脱情绪影响并非最好作法,甚至也不可能。但各位可以提升对自身情绪的认识,了解它们如何影响你评价风险和报酬。这是不管时机好坏,各位都该潜心磨练的技能,因为在危机时刻就能发挥功效,带来真正好处。对于新手来说,发现自己处于亢奋状态时,可能都已经受到蒙蔽。我们在愤怒、兴奋的时候,并不会觉得自己的情绪反应太过度,因为在那个当下都会觉得很合理。

研究指出戒除毒瘾要特别注意「H.A.L.T.」,这对投资人也是个好忠告。这四个字母是代表饥饿(hungry)、愤怒(angry)、孤单(lonely)和疲倦(tired)四种状况,提醒大家在这些状态下最好不要做出重大决定。

情感丰富我们的生活,简化我们的决策,但在情绪走极端时,我们也可能因此看不到显而易见的解决方案。

相关书摘 ►《非理性效应》:猴子与投资人的差别是?

书籍介绍

本文摘录自《非理性效应:投资的失败,来自你的本能》,今周刊出版

*透过以上连结购书,《关键评论网》由此所得将全数捐赠联合劝募。

作者:丹尼尔・克罗斯比(Daniel Crosby)
译者:陈重亨

一群贪得无厌、急躁和沮丧的人们,以非理性的行为创造了市场。
不了解人性,就不可能了解市场!

你知道吗?

你的大脑其实是一个脾气古怪又任性的老头!猴子、乌龟甚至是一块石头,都可能比你还擅长金融投资!有尿有保庇,做重大投资决定前最好还是去上个厕所吧!在市场里,「太爱自己」不但不会让你有艳遇,还很有可能让你花大钱喔!你穷极一生所追寻的财富和金钱,其实一点价值都没有!

在党同伐异的社会中,股票市场却是一个例外的存在。我们天生就想融入环境,力求适应,但投资要求你特立独行;我们天生会想保护自我,但要在投资市场上成功就要能够颠覆自我;我们天生被设定为能提问:「为什幺?」,但在市场上,你更要学会提问:「为什幺不?」

成为一位行为投资人,就要把你过去学会的都消除乾净,你越是少动、就能获得更多;你越不去凸显自己的特别,你才会越是特别!

《纽约时报》畅销书作家丹尼尔.克罗斯比在《非理性效应》中,从社会学、神经科学和心理学等角度出发,再以寓言式的叙事笔触,来探讨投资人行为。财富不只是财务、金融,它也跟心理层面大有关係。

本书即是针对金融财务提供最丰富也最全面的心理学涵义,同时也是增加财富、增长知识的最佳读本。你将从书中接收到行为投资的最新资讯,并对于自己的投资行为进行全面检验;你将发现,自己前所未有地贴近市场,并更了解人类是怎样的动物!

多数投资人这幺看投资市场
「这个世界其实就是一只大乌龟背着一个大盘子,」老太婆继续说:「乌龟就站在另一只乌龟上头,一只站着一只,一直站上去!」

投资人最好的情绪管理方式
古希腊的民间故事说,希腊伊萨卡国王奥德修斯想到一个避开危险女妖诱惑的方法:他把自己绑在桅杆上,然后叫水手用蜂蜡塞住耳朵。

一分钟投资成果背后要花费的功力
毕卡索在写生时,有粉丝很惊喜地走过来请大师为她画画,大师很快就画好简单肖像给她,然后说:「五千美元。」这价钱惊呆了她,于是她提醒大师这只花了五分钟!大师看着她的眼睛说:「不,夫人,这花了我一生。」

我们与股灾的距离
假如火鸡只看历史记录的话,那牠完全不晓得自己有朝一日要大祸临头。因为饲主每天就是着带水和饲料过来啊,根本没想到他有一天会带着斧头过来!

《非理性效应》:五招帮助投资人克服情绪影响决策

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